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长青股份三季报以及发行可转债预案点评:财务费用提升致三季度业绩略低于市场预期,发行可转债接力公司新一轮成长,彰显公司做大决心

发布时间:2017-10-20    研究机构:申万宏源

公司发布三季报,前三季度实现营收15.30亿元(YoY+13.86%),归母净利润为1.64亿元(YoY+21.25%),略低于市场预期(1.70亿元),主因是汇兑损失造成财务费用明显增加,财务费用为0.26亿元,同比接近翻倍。其中三季度单季度营收为4.80亿元(YoY+23.27%,QoQ-20.79%),归母净利润0.43亿元(YoY+55.47%,QoQ-43.42%),同比上升明显,主要是去年行业景气处于低位。三季度公司经营现金流持续好转,前三季度净流入3.51亿元,同比增长91.51%,单季度净流入1.62亿元,同比亦大幅改善。Q3单季度毛利率仅为26.04%,环比Q2的29.51%有所下滑,我们认为可能系原药紧张导致公司制剂产量有所下滑影响,或者低毛利产品销量上升影响,因此我们认为毛利率小幅下滑并不是纯粹地悲观反映。公司预告全年归母净利润增幅为20%-50%,对应1.95-2.44亿元。我们认为四季度环保监管有望带来产品大幅涨价,业绩不排除超上限。

公司同时公告拟发行可转债,募集不超过9.138亿元用于全资子公司长青南通扩产年产6000吨麦草畏原药、2000吨氟磺胺草醚原药、500吨三氟羧草醚原药、1600吨丁醚脲原药、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦原药、500吨异噁草松原药项目。我们认为,公司长期成长性获得保障,在2014年发行可转债募投项目未完全投完的前提下,筹备新一期可转债接力扩产,规模更大,彰显做大做强的决心,公司认为受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进,未来行业趋势正在从底部逐步向好。

吡虫啉价格暴涨成为业绩主要增长点。随着今年环保监管的严格执行,CCMP、咪唑烷陆续出现供给缺口,紧张程度不减往年,吡虫啉供给有限,自9月份价格启动新一轮大涨。需求端,海外补库存背景下国内吡虫啉出口受到提振,最大进口国巴西从中国采购超过40%,四季度至明年初是采购旺季,伴随采暖季京津冀“2+26”城市的停产约束,吡虫啉供给紧张有望持续,预期中国供给已对海外主要进口国采购构成影响,价格有望再创新高(报价已突破过去十年最高24万/吨)。CCMP、咪唑烷涨价对吡虫啉成本构成支撑,公司自产CCMP,一体化优势明显,且咪唑烷库存管理较好,预期四季度吡虫啉对业绩贡献明显。

以麦草畏为主导,新一期可转债项目接力公司新一轮成长。麦草畏在转基因领域的推广正在逐步打开,公司现有产能5000吨,拟再扩产6000吨,已通过环评,麦草畏放量将成为公司未来成长点。成长性短期看茚虫威、氟环唑等可转债项目建成投产,长期看麦草畏、氟磺胺草醚、草铵膦等主要项目投产。

暂维持盈利预测,维持"买入"评级。预计2017-2019年公司营收分别为24.79、33.13、39.71亿元,归母净利润分别为2.92、3.82、4.47亿元,当前股价对应PE为21X/16X/14X。油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,短期环保监管在风口,产品有望超预期上涨成为催化剂,长期看扩产新项目支撑成长,维持“买入”评级。

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