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长青股份:2017前三季净利略低预期,吡虫啉涨价、新产能投放提供长期成长空间

发布时间:2017-10-20    研究机构:招商证券

事件:2017年10月19日,长青股份(002391)公布2017年三季报业绩,2017年前三季度收入15亿元同比增14%,归属净利润1.6亿元同比增21%,略低于预期;此外,公司公告预计全年归属净利润2~2.4亿元,同比增20~50%。

评论:

1、净利润大幅下滑主要受毛利率下降拖累。

1)单季度综合毛利率为10%,同比增长56%、环比下滑35%。综合毛利率环比下滑主要因为上游原材料价格上升,同时,公司主要产品吡虫啉海外长期订单占比大,吡虫啉价格上涨带来的利润提升具有滞后性。2)三项费用率同比升23个百分点,环比小幅上升1.1个百分点,销售、管理、财务费用率环比升-1.1、0.6、9.3个百分点至4%、10%、2%,财务费用率上升主要源于汇兑损失增加,公司产品主要出口外销,受人民币升值影响较大。3)根据公司披露的全年盈利区间,可推测四季度单季度净利0.4~0.8亿元,同比增43%~186%,环比增1%-86%,我们预计四季度盈利大概率取上限,主要源于吡虫啉产品价格上涨带来的利润增厚。

2、吡虫啉景气度开启新一轮上升周期,公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。

1)新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出,吡虫啉作为其代表产品,性能优良,全球销售额第三,同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围,需求增量明显。2)环保督察导致吡虫啉价格大涨,报价已超25万元/吨,预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张,假如潍坊冬季错峰生产方案实施,预计吡虫啉30%的产能会受到影响,供给或将大幅缩减,价格有望继续攀升。3)上游原材料涨价幅度大,公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大,环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%,而公司自有CCMP产能充足,实现大部分自给。

3、抗麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求有望加速释放。

1)孟山都近期上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,预期推广面积分别达4000/5000万英亩,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前麦草畏新增需求6.5万吨,总需求有望达8万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司拥有5000吨麦草畏产能,其中2000吨于2016年底投产,远期有6000吨产能,将视市场需求择机投放。

4、发行可转债建新项目,保障公司长期成长空间。

公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过9.1亿元,将用于建设年产6000吨麦草畏原药项目、年产1600吨丁醚脲原药项目、年产5000吨盐酸羟胺项目、年产3500吨草铵膦原药项目、年产500吨异噁草松原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药和500吨三氟羧草醚原药项目。本次募集资金拟投资项目投产后,公司将在巩固并扩大现有产品市场占有率、获取稳定现金流的同时,有助于优化公司产品结构,将这些项目培育成新的利润增长点,使企业获得持续快速发展的动力,有利于公司整体上提质增效,为公司进一步做大做强提供了强有力的保障。

5、投资建议。

给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.64/0.83/0.93元,目前股价对应2018年PE为20倍。

申请时请注明股票名称