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长青股份:吡虫啉价格中枢上移,产品扩产,18年值得期待

发布时间:2018-03-12    研究机构:天风证券

长青股份(002391)17年业绩小幅低于预期。

公司近期披露2017年年度报告,实现营收22.5亿元,同比增长22.5%,归母净利润2.3亿元,同比增长40.1%,EPS0.63元,业绩小幅低于市场预期,主要原因是吡虫啉涨价滞后于市价。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.44/0.76/0.43/0.64亿元。我们认为Q4业绩环比增长主要原因是Q4吡虫啉价格大幅上涨(Q1-Q4均价15.04/16.46/16.83/23.12万元/吨)。报告期内公司毛利率水平较16年增长2.92PCT达到26.73%,其中杀虫剂毛利率水平提高9.03%,除草剂和杀菌剂毛利率水平小幅下滑,我们认为毛利率水平提升的主要因素是杀虫剂吡虫啉/啶虫脒盈利能力的大幅提升。报告期内,公司财务费用同比增加91.8%(0.16亿),主要因为汇兑损失及贷款利息支出造成。此外公司规划2018年实现营业收入28.8亿元,较2017年增长28.27%,力争2018年净利润实现同步增长(出自公司年报)。

供需紧平衡维持,吡虫啉18年价格中枢有望维持在20万/吨以上。

吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂,对高毒有机磷类农药进行替代。受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2万吨,从17年环保督查以来,部分企业一直处于停产状态,至今未能复产,包括中农联合产能4000吨,江苏克胜产能3000吨等,我们认为吡虫啉供给紧张的局面18年将持续。此外吡虫啉重要中间体CCMP当前供给偏紧,价格维持在14.5万元/吨,公司配套2000吨/年产能,显著受益于产业链一体化(出自卓创资讯、百川资讯)。17年吡虫啉价格持续上涨最高达到25万元/吨,考虑到公司实际成交价滞后于市价,我们认为18Q1吡虫啉盈利继续向好。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。

产品扩产,除草剂持续放量。

17年公司除草剂营收占比46.7%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望从16年的1.58万吨增长至20年7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚是国内最大企业,现有2400吨产能,市场份额超60%,公司规划18年将产能进一步扩张到4400吨。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长32%。

盈利预测和投资建议。

长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们将盈利预测由18/19年3.4/4.3亿元下调为2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元(考虑到新产品投放进度),现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司,将目标价下调至17.4元(20X)维持“增持”评级。

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