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长青股份(002391):Q3业绩符合预期 新项目陆续投产延续公司成长性

发布时间:2019-10-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司发布2019 年三季报:1-3Q2019 实现营业收入25.56 亿元(YoY+11.73%),实现归母净利润2.87 亿元(YoY+13.00%),其中2019Q3 实现营收8.02 亿元(YoY+0.59%,QoQ-20.64%),Q3 归母净利润0.92 亿元(YoY+13.20%,QoQ-25.59%),业绩符合市场预期。公司业绩同比增长主要原因是新项目去年底以及上半年陆续投产带来业绩增量。

  淡季产品价格下滑业绩环比下降,丁醚脲等新项目投产使业绩同比保持增长。19Q3 公司主要产品价格环比有所下滑,除草剂板块主要产品氟磺胺草醚、麦草畏19Q3 市场价格分别为11.7 万元/吨(YoY-13.6%,QoQ-2.8%)、9.5 万元(YoY-5.1%,QoQ 持稳),杀虫剂板块主要产品吡虫啉、啶虫脒价格持续高位回落,Q3 市场价分别为13.8 万元/吨(YoY-25.1%,QoQ-11.5%)、15.3 万元(YoY-17.8%,QoQ-6.0%),上半年投产的丁醚脲19Q3 市场价格为16 万元/吨(YoY+14.29%,QoQ 持稳),杀菌剂板块主要产品氟环唑Q3 市场价格为82.3 万元/吨(YoY+20.92%,QoQ-2.64%),综上,产品价格环比下降,叠加三季度农药销售淡季,因此公司业绩环比Q2 有所下滑。但是,由于公司年初2000 吨氟磺胺草醚与1600 吨丁醚脲投产,基本处于满产状态,同比去年贡献重要业绩增量,公司业绩同比继续保持增长。整体看,由于农药行业景气回落,1-3Q2019 公司毛利率同比下滑0.63pct 至24.97%。此外由于公司可转债利息支出增加导致财务费用同比增长2236.8 万元达到2978.7 万元,期间费用率因此提升0.16pct 至11.57%。

  盐酸羟胺投产在即或为Q4 贡献业绩增量,麦草畏出口有望恢复增长公司充分受益。盐酸羟胺是异噁草松、烯草酮等农药产品中间体,也是重要的医药中间体,公司5000 吨盐酸羟胺产能已经建设完毕,等待试生产许可,若盐酸羟胺四季度投产,贡献1000 吨产量,预计将为公司带来重要业绩增量;我国麦草畏原药主要销往美洲市场,受外部不利贸易环境等因素综合影响,麦草畏出口增长不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求, 拜耳计划于近期开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验并全面推广(2018 年巴西大豆种植面积为8965 万英亩)。麦草畏南美市场市场需求有望爆发,公司目前拥有麦草畏产能5000吨,后续有望增产至1.1 万吨,公司将充分受益麦草畏出口市场。

  募投项目陆续投产延续公司成长性,荆门基地高额资本开支打开公司未来发展空间。公司19 年上半年发布可转债项目,可转债项目建设期为1 年,投产期为2 年,项目达产后,公司每年可新增营业收入约15.46 亿元,新增净利润约2.01 亿元。其中2000 吨氟磺胺草醚、1600 吨丁醚脲已经建成投产,5000 吨盐酸羟胺、500 吨异噁草松预计年底及明年上半年陆续投产,6000 吨麦草畏、3500 吨草铵膦正在筹备,该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能,同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品,能进一步丰富公司的产品品种,提高市场占有率。此外公司计划投资约15 亿元建设占地500 亩的荆门基地,涵盖农药原药、制剂及其它化工项目,公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升,将打开公司未来发展空间。

  投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润4.19、4.84、5.72 亿元,EPS 0.78、0.90、1.06 元,当前市值对应PE 为11X、9X、8X。

  风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。

申请时请注明股票名称