长青股份(002391.CN)

长青股份(002391):行业周期见底、新增项目带动公司产品量价提升

时间:20-03-31 00:00    来源:华金证券

投资要点

公司主业是杀虫剂和除草剂,强大的技术创新和研发实力保障可转债项目顺利实施。2019 年中期杀虫剂收入占比47%,除草剂占比44%,二者合计超过90%,是公司主要的利润来源。公司拥有国家级?博士后科研工作站?和?省级企业技术中心?两个平台,一个国家石化行业?A 类质检机构?。2011 年以来,公司研发支出年复合增速达到18%,驱动收入年复合增速超过20%的增长,技术创新和研发优势明显,保障公司新项目顺利投产。

可转债项目陆续投产。年产1600 吨丁醚脲原药项目已于2019 年5 月建成投产,2020 年开始贡献业绩。年产5000 吨盐酸羟胺项目、年产6000 吨麦草畏原药项目、年产500 吨异噁草松项目、年产3500 吨草铵膦原药项目、年产2000 吨氟磺胺草醚原药、600 吨氟虫腈、2000 吨功夫菊酯等项目也将在2020-2021 年陆续投产。

宜昌基地项目为中长期带来增量。公司投资15 亿元在宜昌高新区征地28 公顷,用于建设13700 吨农药原药、8500 吨化工产品,为中长期带来业务增量。

完善的营销网络保障公司新项目顺利释放,推动业绩稳定增长,市场份额有望进一步扩大:公司产品系列齐全,品质优秀;?长青?商标是国家驰名商标,也是江苏省商务厅授予的重点培育和发展的国际知名品牌;营销网络遍布国内30 多个省市,海外远销到美国、巴西等20 多个国家和地区。公司产品以出口为主,外销比例占到60%以上,主要客户包括先正达、拜尔等国际农药巨头。虽然2019 年是行业低迷期,但公司产品基本满产满销,并实现了收入13%、归母净利润16.2%的增长,好于全行业。根据Phillips McDougall 初步统计分析,按出厂价水平计,2019 年全球作物用化学农药市值预计为577.90 亿美元,同比仅增0.4%,亚太地区下滑1.6%。

行业周期见底,麦草畏市场空间广阔,公司新增产能受益行业需求转好:农产品库销比下降,农产品价格回升及通货膨胀预期加深,中美贸易缓解,环保政策不放松,行业中部分企业产能逐步退出难以恢复,农药景气度有望见底回升。美国大豆和玉米种植面积回升有望带动2020 年麦草畏需求增长约3040 吨;2021 年孟山都双抗转基因大豆在巴西推广,对应未来麦草畏需求2.63 万吨;未来转基因大豆在我国的商业化种植落地,需求潜力或达8000 吨左右;麦草畏漂移问题的控制以及中高毒性除草剂的被替代,麦草畏复配草甘膦比例每增加1%带动麦草畏需求1172 吨。

长期来看,麦草畏市场空间广阔。

吡虫啉价格下跌空间有限,虫害推动杀虫剂需求:受制于CCMP 产能限制,无中间体的吡虫啉生产商面临亏损,吡虫啉价格继续下降空间不大,公司自产中间体毛利相对稳定,今年蝗虫及草地贪夜蛾虫害存在加重趋势,预计推动吡虫啉、茚虫威、氟虫腈需求及产品价格。

股权激励政策彰显公司管理层信心:公司已经于2019 年12 月初完成限制性股权激励,授予价格为4.16 元/股,上市日期为2019 年12 月6 日。我们测算,公司股权激励条件是公司营业收入CAGR 需不低于12%,净利润CAGR 不低于13.19%。而实际上,由于股权激励费用较高,公司净利润3 年CAGR 需达到20%左右才能达到股权激励解禁目标,说明管理层对未来公司发展充满信心。

投资建议:公司新增项目和行业需求相适应,业绩弹性大,随着项目的投产,公司未来两年主营业务利润增速平均有望达到20%以上,2021 年利润增速有望达到30%以上。我们预计2019-2021 年的EPS 分别为0.69、0.70、0.92 元/股,ROE为10.8%、10.3%、12.8%。给予 “买入-B”的投资建议。考虑到截止到3 月30 日,离公司赎回可转债还有12 个交易日,如果假设今年95%的可转债能够转股,EPS分别为0.69、0.65、0.86 元/股,ROE 为10.8%、9.5%、11.8%。

风险提示:项目进度不及预期,新冠肺炎全球爆发导致经济明显下滑降低种植需求,气候灾害加剧。