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长青股份(002391)年报点评报告:19年新产能推动增长 20年一季度经营偏弱

发布时间:2020-04-22    研究机构:天风证券

  事件

  长青股份(002391)2019 年实现营业收入33.77 亿元,YOY+12.54%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71 亿元,YOY+16.09%。按最新6.61 亿股总股本,实现摊薄每股收益0.56 元。公司拟每10 股派发现金股利2 元(含税)。公司2020 年一季度实现营业收入6.06 亿元,YOY-18.45%;实现归属于上市公司股东的净利润0.50 亿元,YOY-29.16%;实现摊薄每股收益0.076 元。

  除草、杀虫剂新项目投产带动销售规模扩大,杀虫剂扩能产品及杀菌剂产品价格坚挺贡献业绩增长

  从具体业务来看,2019 年,公司除草剂业务实现收入13.75 亿元,yoy+11.76%;杀虫剂业务实现收入16.81 亿元,yoy+11.41%;杀菌剂业务实现收入2.26 亿元, yoy+22.15%。毛利率方面, 除草剂为21.48%(yoy-1.82pcts),杀虫剂为27.25%(yoy+0.52pcts),杀菌剂为20.07%(yoy+5.43pcts)。总体而言,公司收入规模扩张来自于除草剂和杀虫剂,而利润增加主要得益于杀虫剂、杀菌剂毛利增加而贡献较多。

  我们推测:(1)除草剂方面,主要产品氟磺胺草醚虽价格同比有所下跌(2019年市场折百均价同比约下跌11%),2018 年下半年扩产2000 吨/年产能有效释放预计带动销售规模扩大;我们推测麦草畏、S-异丙甲草胺及其他烟嘧磺隆、异噁草松、氰氟草酯等小吨位品种较为平稳。(2)烟碱类杀虫剂产品价格同比有所下降(吡虫啉、啶虫脒2019 年市场均价分别同比下跌约20%、16%);而丁醚脲价格同比有较大提升(2019 年市场均价同比上涨约15%),且公司在原1200 吨基础上新增1600 吨/年产能二季度起逐步释放,部分抵消了烟碱类产品走弱带来的影响。(3)杀菌剂方面,公司产品氟环唑、三环唑前2019 年含税市场均价分别同比上涨约23%、8%,预计带动该业务板块营收和利润的提升。公司期间费用率总体维持平稳,为12.5%。

  一季度公司多数主要产品价格较去年同期有所下滑,叠加我们预计疫情导致出货量受到一定影响,因此营收和利润规模有所缩减(收入yoy-18.45%;毛利率yoy-2.6pcts)。

  湖北项目稳步推进,期待后续多品类发展

  根据已公布的环评报告,公司拟在宜昌姚家港化工园规划投资约16.17 亿元建设“年产13700 吨农药原药、8500 吨化工产品项目” 产品包括:联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺、苯并呋喃酮、2,6-二异丙基苯胺等。产品若能顺利实施,则公司杀虫剂业务规模将进一步扩大,且品类在烟碱类为主基础上增加菊酯类,结构更加丰富,为公司中长期的发展奠定基础。

  盈利预测与估值

  预计公司2020~2022 年净利润分别为4.34、5.08、6.24 亿元,维持“增持” 的投资评级。

  风险提示:农药行业景气走弱,新项目推进进度低于预期,农药原料及产品价格大幅波动。

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