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长青股份(002391):19年业绩符合预期 20Q1主要产品量价齐跌业绩略低市场预期

发布时间:2020-05-07    研究机构:申万宏源证券

投资要点:

公司发布2019 年年报:2019 年实现营业收入33.77 亿元(YoY+12.54%),归母净利润3.71 亿元(YoY+16.09%),其中19Q4 实现营业收入8.21 亿元(YoY+15.14%,QoQ+2.37%),归母净利润0.84 亿元(YoY+28.04%,QoQ-8.51%),全年业绩符合市场预期,Q4 股权激励费用计提致使业绩环比下滑。同时公司发布2020 年一季报:2020Q1 实现营业收入6.06 亿元(YoY-18.45%,QoQ-26.24%),归母净利润0.50 亿元(YoY-29.15%,QoQ-39.98%),疫情影响下主要产品销量下滑,业绩略低市场预期。

新项目投产贡献增量维持全年业绩增长,Q4 股权激励费用计提导致净利润环比下滑。分业务看,公司2019 年杀虫剂系列产品16.80 亿元,同比增长11.41%,除草剂系列产品实现销售13.75 亿元,同比增长11.76%,杀菌剂系列产品实现销售2.26 亿元,同比增长22.15%,除草剂与杀菌剂比例提升,产品结构得到进一步优化。公司可转债项目2000 吨氟磺胺草醚与1600 吨丁醚脲年初投产,基本处于满产状态,5000 吨盐酸羟胺产能于四季度开始试生产,新项目陆续投产同比去年贡献重要业绩增量,公司加权平均ROE 同比提升0.73pct 至10.89%。2019 年农药原药景气下滑的大背景下,公司主要杀虫剂产品吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比18 年下滑20.3%、16.5%至15、16 万元/吨,使公司毛利率同比下滑0.18pct 至25.15%。此外,由于可转债利息费用及股权激励费用的计提,公司2019年期间费用率同比增长0.35pct 至8.12%。环比看,公司四季度营收同比增长而净利润同比略有下滑的主要原因是四季度股权激励费用的计提。

主要产品价格景气下滑叠加疫情影响产品销量,公司Q1 业绩同比下滑。20Q1 公司主要产品价格同比19 年景气高点回落,除草剂板块主要产品氟磺胺草醚、麦草畏20Q1 市场价格分别为10.58 万元/吨(YoY-15.6%,QoQ-7.7%)、9.0 万元(YoY-5.26%,QoQ-3.23%),杀虫剂板块主要产品吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲20Q1 市场价格分别为12.80万元/吨(YoY-24.8%,QoQ-5.5%)、13.82 万元(YoY-20.6%,QoQ-6.8%)、15.50万元(YoY-0.2%,QoQ-1.7%),杀菌剂板块主要产品氟环唑Q1 市场价格为82 万元/吨(YoY+9.9%,QoQ+0.7%),除杀菌剂氟环唑外,主营产品价格同比较大幅度回落,环比底部震荡,并且疫情影响下,公司部分销售业务受到了推迟,一季度主营业务量价齐跌,业绩下滑。截止目前公司销售业务逐渐恢复正常,Q2 销售旺季业绩有望环比提升。

募投项目陆续投产延续公司成长性,湖北基地高额资本开支打开公司未来发展空间。公司可转债2020 年500 吨异噁草松、6000 吨麦草畏等项目仍会陆续投放,延续公司成长性。此外公司计划在湖北开辟新基地,未来会规划13700 吨原药产能、8500 吨化工品产能,整个项目投资额约16 亿元,预计投资回报率21.45%,项目完全达产后将会为公司贡献重要的业绩增量。新项目预计21 年下半年开始逐步投产贡献业绩,公司收入规模和盈利水平将得到进一步提升,湖北基地高额资本开支将打开公司未来发展空间。

投资建议:维持“增持”评级,由于公司吡虫啉、啶虫脒等价格下滑叠加疫情影响销量,下调公司20-21 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020-22 年归母净利润3.53、4.48(原4.84、5.72)、5.49 亿元,当前市值对应PE 为17X、13X、11X。

风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。

申请时请注明股票名称