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长青股份:转基因作物种子推迟上市导致麦草畏需求增长推迟;中性

发布时间:2013-06-04    研究机构:高盛高华证券

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美国农业部5月10日宣布,拟对孟山都的抗麦草畏种子和陶氏的抗2,4-滴种子提供两项独立的环境影响报告书以便更好地评估它们对环境及其它作物的影响。

这是一项不包含在以往正常程序中的额外评估,主要由于对应用这些转基因作物种子后2,4-滴和麦草畏使用量可能潜在增长,而且对周边果蔬作物的潜在危害严重堪忧存在较多批评。对于抗2,4-滴种子,人们还担心其对人类健康的影响。

潜在影响

我们认为开展评估将需要更长时间,预计新种子的上市将延后一年。因此,我们预计麦草畏需求增长的加速将延迟至2015年,2016年将成为供需转折年。更详细分析请参见2013年6月3日的报告“环保核查将导致草甘膦供应短缺;重申买入评级”。

估值

我们将2013/14/15年麦草畏均价预测分别下调了4%/10%/12%,并上调了2014年销量预测(因麦草畏产能增长更迅速)但下调了2015年销量预测(因需求增长放缓)。我们还对其他产品进行了盯市调整。鉴于此,我们将2013年每股盈利预测上调1%,并将2014/15年盈利预测分别下调11%/14%。我们将基于行业相对市净率的12个月目标价格从人民币20.60元下调至19.50元,基于2.1倍的2013年预期市净率以及11.6%的2013-14年平均净资产回报率(原基于2.3倍的市净率和12.3%的净资产回报率),估值倍数的下调反映了回报的下降。维持中性评级。

主要风险

主要上行风险:新项目投产快于预期;主要下行风险:主要产品价格低于预期。

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