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长青股份:农药产业转移优质标的,重入成长通道

发布时间:2013-06-20    研究机构:广发证券

核心观点:

中国农药原药企业凭借全方位的成本优势,融入全球农药产业链

过去几年越来越多的中国农药企业融入全球市场,以原药或者中间体的形式切入农药巨头的供应链。00-11年中国农药出口量CAGR为15.6%,而09-11年出口量的CAGR达到18%,有加速的迹象。我们认为国内农药产业崛起的原因是全方位的成本优势,其中高端人才的成本优势尤其显著。(农药原药是高端人力密集型行业,联化科技、瑞士龙沙和长青股份(002391)研发人员在总人员中比重在15-20%)。放眼未来,中国高端研发人才过剩的现状依然突出,产业转移的趋势仍将延续。

长青股份成功切入产业链,2013下半年重入成长通道

长青股份主要产品是小品种的农药原药。公司的亮点为:1)与巨头紧密的合作关系。公司是全球农药龙头先正达在亚太地区第一家授予HSE进步奖的生产企业,与杜邦的合作也进展多年;2)对研发的持续高投入。历年研发占收入比重超过4%,上市农药企业中最高;3)强大的执行力。IPO的5个项目如期投产,收入利润顺利兑现。如东新园区建设进度也快于市场预期。着眼未来:预计到15年公司南通项目一期8个新产品全部投放,按单品种投资1亿的标准测算总投资接近8亿元(Q1固定资产4.8亿元,负债率较低一期项目应不需要再融资),产能投放将带动业绩显著提升。下半年麦草畏的投放有望带动公司单季度业绩增速回到30%左右的水平。

预测13、14年EPS为0.97、1.21元,对应市盈率分别为21.30和17.11倍。Q3、Q4单季度业绩增速有望环比提升。首次给予“买入”评级。

风险提示:农药需求周期较难预判,全球粮价、气温、旱涝、虫灾等都是影响因素;环保政策趋严,环保费用提升。

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