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长青股份:麦草畏投产在即,新产品环评陆续通过

发布时间:2013-07-31    研究机构:国金证券

投资逻辑

上半年农药景气延续,公司经营良好:1H公司氟磺胺草醚、吡虫啉受益于需求旺盛及国内中小产能因环保被关停,量价齐升、周转加快,推动营收同比+23.16%、出口+11.85%,且原材料低价位运行,毛利率+3.36个百分点,净利润同比+30.38%、符合预期。单季公司2Q收入4.49亿元、创历史新高,毛利率延续去年以来景气上升趋势、达27.64%。鉴于下半年麦草畏等新品种将开始放量,预计1-9月公司净利润维持20%-40%同比增长。

麦草畏装置负荷稳步提升,技术和客户优势确保顺利投产和销售:麦草畏系低毒环保旱地阔叶除草剂,全球供需一直较为平衡,年销售额1.75亿美元、需求约1.5万吨。近两年由于草甘膦抗性问题加重、将麦草畏与之复配可控制恶性杂草,转基因巨头孟山都正计划推出耐麦草畏和草甘膦复合性状的大豆、预计15年上市。若假设30%现有的耐草甘膦转基因作物(1亿公顷)转为上述作物,草甘膦和麦草畏复配比例按9:1,则麦草畏需求将新增3万吨,有望受益于转基因作物推广的趋势实现爆发性增长。

供给方面,麦草畏中间体合成难度大、反应过程难控制,全球仅巴斯夫(5000吨)、先正达(2000吨)、升华拜克(1000多吨)等少数规模生产,供应缺口日显。公司从起始原料三氯苯做起,核心中间体自给,今年5月2000吨试生产,产品少量销售、负荷稳步提升中,有望近期投产。鉴于核心技术人员拥有多年在国内一流农药研发机构的工作经验,且公司与农化巨头有长期合作,预计产品能顺利投产,销路基本有保障。

新产品环评顺利通过彰显竞争力,项目资金拟通过可转债解决:今年公司南通项目除了麦草畏还有S-异丙甲草胺、氰氟草酯等4个高效环保替代的新农药产品通过环评,进度快于同业,印证了我们对公司环保优势的判断。资金方面,公司拟发行6.32亿元、期限6年的可转债,并新增茚虫威(专利刚到期)、醚苯磺隆(针对顽固阔叶杂草)以及第一大杀菌剂嘧菌酯中间体的生产规划,以出口为主。随着产能转移和项目布局稳步推进,按每年投放2个新产品,公司的成长股属性将逐渐显现。

投资建议与估值

预计13-15年EPS0.95、1.21、1.52元/股。公司历史PE在21-22倍,考虑到农药基本面正发生实质性好转、估值中枢正在上移,给予13年25-26倍PE,目标价23.75-24.70元,维持增持评级。

风险

新产品投产进度放缓;可转债获批延迟;汇率和原材料价格波动。

申请时请注明股票名称