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长青股份:3季报业绩略低于预期,未来新产品持续推出助力业绩腾飞

发布时间:2013-10-28    研究机构:华创证券

事项

公司公布2013年3季报:13年1-9月实现营业收入11.74亿元,同比增长20.98%;扣除非经常性损益的净利润1.52亿元,同比增长24.89%,基本每股收益0.71元。同时,公司预计13年度归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元-2.15亿元,同比增长15%-35%,对应每股收益0.87元-1.02元。

主要观点

1. 业绩略低于预期,主要是生产规模扩大管理费用增加所致

按照定期报告数据测算,公司1、2、3季度的业绩分别为0.20、0.30、0.21元/股,其中3季度业绩同比下滑12.5%,略低于市场预期。3季报显示,公司主导产品市场需求良好以及2000吨/年的麦草畏原药生产线开始投产,使得管理费用在收入中的占比从上半年的7.61%上升至前3季度的8.53%,而12年前3季度为7.40%。此外,当期营业外收入同比减少,主要是12年同期兽药子公司处置土地产生收益917万所致。 事实上,我们看到随着农药行业景气以及盈利能力较好的麦草畏投产,公司营业毛利及毛利率从12年3季度(单季度)的0.82亿和25.94%提升至本期的1.02亿和27.83%,本期毛利率也高于13年上半年的26.70%,表明公司产品盈利能力增强。

2. 吡虫啉需求端受益于拌种剂推广,供给端环保趋严已成必然,市场稳定

由于小麦是重要的粮食,农业部每年都会举办全国小麦秋播拌种技术培训会议,目前小麦拌种已非常普及,2012年我国小麦拌种实施近3亿亩,占小麦种植面积87%。随着用量控制的掌握及相关技术日臻成熟,拌种从以前最主要应用在小麦逐渐发展到更多农作物上。 吡虫啉作为最重要的拌种剂,未来两年其需求稳定。供给端,吡虫啉工艺复杂,三废处理难度较大,随着吡虫啉准入条件的设立,行业总产能有望收缩。

3. 麦草畏未来市场空间巨大

麦草畏受益于转基因作物推广,从复配剂角度,预计到15年麦草畏需求为3-9万吨,相对于目前2.05万吨的产能而言,市场前景广阔;从新型应用领域开拓的角度,玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域,未来水稻、大豆和棉花有望带来新增需求1.3万吨。

4. 公司是国内环保优势突出的创新型农药企业

1)近5年来公司的研发投入占比稳定在4%-5%,而国内主要农药上市公司的平均水平仅为3%。明确的技术创新战略配合稳定的研发投入,目前公司已获得10余项技术创新成果,有如滚雪球般地不断良性循环;2)公司具有很强的环保意识且在环保的投入力度逐年加大,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商;3)公司掌握行业内领先的吡虫啉生产工艺,产品含量达到98%以上,总收率达到90%以上,均高于国内同类产品水平,而且从源头上减少了三废的排放量。

5. 南通项目进展顺利,未来新产品持续推出

公司强大的执行力保证了南通项目的顺利进展,目前2000吨麦草畏已投入试生产,达产后预计年化贡献业绩0.16元/股。其它储备品种具有丰富想象空间,预计1期项目合计8个品种有望在2015年前陆续投放贡献业绩增量。而公司出众的营销优势将成为新老产品拓展市场的有力保障。

6. 维持“强烈推荐”评级

我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.96、1.24、1.52元/股,考虑到农药行业景气以及麦草畏等新产品给公司注入新的动力,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

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