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长青股份:基本面见底,受益行业好转,开启新一轮

发布时间:2016-12-12    研究机构:申万宏源

投资要点:

基本面见底,开启新一轮成长。公司是生产和销售原药、制剂的民营农药企业,2010年上市。综合毛利率超25%,主要产品市场占有率突出。公司出口规模近8年翻了7倍,农药行业不景气加速国际巨头整合,公司作为先正达、拜耳、陶氏益农等国外巨头的主要外包商之一,将随着CMO厂商集中化而成为受益的一员。公司2016年前三季度资产周转率、净利率均降至历史低点,ROE下滑至历史底部,短期负债创新高,今年基本面大概率见底,我们预计公司未来新产能投放、主要产品涨价有望带动ROE提升。今年上半年折旧同比持续增加,预计2014年可转债募投项目投建接近尾声,明年将进入业绩释放期。2015年底公司管理层换届,领导班子趋于年轻化,预期公司对未来发展将更加开放。

新烟碱杀虫剂:涨价提供向上弹性,扩产中间体提升产业链盈利能力。新烟碱类杀虫剂已经成为全球杀虫剂主流,吡虫啉、啶虫脒等的拌种剂需求逐步打开。公司拥有3000t吡虫啉及1000t啶虫脒,目前产品均在涨价,明年有望增厚业绩。产品涨价主因是此轮环保督查导致吡虫啉装置集中停产供给不足,库存低位叠加出口旺季。吡虫啉进入门槛提高,行业无新增产能,由于高排污特征不达标产能有望退出。吡虫啉主要环保问题集中在中间体CCP生产环节,公司CCP中间体环投占比高达27.2%,远高于行业均值4.86%,受环保督查冲击小。同时扩产中间体将提升产业链盈利能力。

氟磺胺草醚:国内最大供应商,支撑公司业绩稳定增长。公司是先正达在国内最大的氟磺胺草醚供应商,目前拥有产能2400吨,国内市占率超60%,出口量及毛利稳定提升,公司掌握核心合成工艺,未来有望进一步扩产。氟磺胺草醚属于二苯醚类除草剂,具有极优秀的防除苋草功能,在传统和转基因领域都能推广,空间大,市场需求稳定增长,行业格局稳定,公司作为产品龙头优先受益。

麦草畏:受益转基因需求打开,为公司打开成长性。2016年11月孟山都麦草畏制剂使用获批,打开了麦草畏在转基因领域推广的大门。巴斯夫也在申请相关制剂登记,我们认为国外巨头将分割南北美麦草畏市场,同时未来农业形势相对利好大豆种植,欧盟批准进口相关大豆产品,麦草畏有望迎来需求爆发。长期来看,与草甘膦复配将创造至少16万吨年需求,折合25亿美元市场规模。未来两年麦草畏供需格局有望持续向好,行业格局稳定,现有产能将优先受益,公司明年新增2000吨产能,远期扩至10000吨,麦草畏放量将为公司打开成长性。

盈利预测及投资评级:我们预计16-18年公司营收分别为18.16、24.79、34.03亿元,归母净利润分别为1.73、2.61、3.40亿元,17/18年增速为51%/30%;当前股价对应PE为36X/24X/18X。参考可比农药上市公司,2017年行业平均PE为29倍,公司PE仅有24倍;同时公司PB只有2.1倍,低于行业均值3.2倍,PE、PB均被低估。考虑公司未来的高成长性,短期负债较高对业绩或存在一定诉求,给予29倍估值,第一目标价21.2元。首次覆盖给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称