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长青股份:最差的一年已过去,麦草畏打开未来成长空间

发布时间:2017-04-18    研究机构:招商证券

事件:

2017年4月17日,长青股份(002391)公布2016年报业绩,2016年全年收入18亿元同比增1%,归属净利润1.6亿元同比降32%,符合预期;拟每10股派现金股利3元(含税)。

评论:

1、净利润大幅下滑主要受产品价格下滑、毛利率下降拖累,费用率小幅上升

1)收入同比增1%至18亿元,分业务看,杀虫剂同比增22%至7亿元,除草剂、杀菌剂同比降11%、20%至9、1.6亿元。2)综合毛利率为24%,同比降3个百分点,收入占比较大的除草剂、杀虫剂毛利率降6、2个百分点至24%、22%,主要因为全球农药市场需求疲软导致原药价格大幅下滑。3)三项费用率同比升2.4个百分点,销售、管理、财务费用率同比升0.9、0.8、0.7个百分点至4%、9%、1%,分别源于职工薪酬、能源费、利息支出增加。

2、公司2017年紧抓国内外市场,加强技术研发投入,计划收入增速不低于16%

1)公司经营计划中表示2017年实现收入21亿元同比增16%,利润同步增长。2)2017年紧抓国内外市场,在保证主打产品市场的前提下,确保各产品的均衡销售,同时还要努力开拓新市场。3)2017年公司将充分利用江苏省企业技术中心和博士后科研工作站两个工作平台,通过培养科研人员和加强与科研院校的合作,优化主导产品新工艺,重点发展绿色环保农药,发展植物生长调节剂。

3、吡虫啉半年内价格翻倍,高位有望持续,公司作为龙头大幅受益

1)原材料成本上涨、环保趋严导致产品供不应求,从2016年9月开始持续涨价,目前行业开工率仍然低迷,预计涨价行情有望持续。截至2017年4月16日,吡虫啉价格高达16.5万元/吨同比近翻倍增长。2)公司吡虫啉原药产品创新工艺已获得国家发明专利证书,产品含量达到98%以上,总收率达到90%以上,达到国际先进水平,同时吡虫啉核心中间体2-氯-5-氯甲基吡啶(CCP)由公司自给,单位生产成本较低。3)公司与多家供应商在关键原材料咪唑烷上有良好的合作关系,能够保证吡虫啉的原料供应充足。咪唑烷占吡虫啉生产成本的20%,是生产最为关键的原料之一。

4、麦草畏打开未来成长空间

1)麦草畏需求快速增长可期,有望成为除草剂中仅次草甘膦的第二大品种。美国环境保护署正式批准孟山都采用VaporGripTM技术的麦草畏产品XtendiMaxTM用于耐麦草畏的RR2Xtend大豆和BollgardII.XtendFlex棉花,从2017年开始使用。转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准并开始商业化种植,孟山都计划在2017年推广超过1500万英亩(约607万公顷)、2019年推广超过5500万英亩(2226万公顷)转基因大豆。按照1kg/公顷的麦草畏制剂用量、原药与制剂3:1测算,该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约1.8万吨,2019年前新增需求6.7万吨。2)公司麦草畏扩产2000吨至5000吨总产能,储备的6000吨项目已通过环评。公司业绩对麦草畏涨价的弹性极大,麦草畏最新价格仅10万元/吨,处于历史低位。麦草畏每涨1万元,公司eps增厚0.105元,在所有产品当中增厚最为显著。

5、投资建议

给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.65/0.83/0.95元,目前股价对应2017年PE为24倍。

风险提示:麦草畏转基因推广进度低于预期;主要原药产品价格下行。

申请时请注明股票名称